在A股的二級市場中，系統性的行業機會變得越來越少。2017-2018年之間行情火熱的定制家具板塊，如今也“偃旗息鼓”。

金牌櫥柜(603180.SH)上市之后大漲220%以上，股價一度超過170元，成為了板塊中最閃耀的明星，隨后就在半年的時間里慘跌75%，股價險些破發;

志邦家居(603801.SH)走勢和金牌櫥柜類似，但最終在2018下半年的下跌行情中跌破發行價，市值也從百億級別下降至40億元左右;

另外，皮阿諾(002853.SZ)、顧家家居(603816.SH)等個股也有不同程度的下跌，且跌幅普遍不低，都在50%左右甚至更高。

在這一輪定制家具行業退潮的過程中，唯一保持了股價相對穩定的就是行業龍頭歐派家居(603833.SH)，但即便如此，這家曾經超過千億市值的企業也曾經遭遇腰斬行情，不同的是，在2019年，歐派取得了行業中收獲了最好的反彈行情，股價漲幅一度超過70%。

在資本過剩、創業能力過剩的中國，只要出現盈利能力很強的行業，往往就會有大量跟隨甚至是仿冒的競爭者出現，迅速拉低這個行業整體的盈利能力。作為興起時間不長、技術門檻有限、地域性特征比較明顯的定制家具行業來說，遭遇更加激烈的競爭在所難免。

高利潤一去不復返

2016、2017是定制家具行業大爆發的兩年，這兩年恰逢國內房地產市場火熱，在消費升級的大趨勢下，人們開始更多的選擇那些個性的定制化家具。

以歐派家居為例，這家企業在2016、2017年的營業總收入同比增長分別為27.23%、36.11%，而這兩年其利潤增長則更為迅猛，扣除非經常性損益后的凈利潤增長率分別為94.39%和36.92%。

曾經漲勢最為兇猛的金牌櫥柜在這兩年業績更加耀眼，2016、2017年營業收入增長分別為40.25%和31.22%，扣非凈利潤增長則達到了120.42%和68.34%。

如此亮眼業績的刺激之下，也不難理解人們為何對定制家居股票如此追捧。實際上2017年時這個行業仍然處于高速成長中，并沒有太多緊急剎車的苗頭。

雖然在2018年一季度時有幾家公司的季報已經出現下滑跡象，但整個行業在隨后出現下滑的嚴重程度，仍然超出預期。

到2018半年報，定制家具行業高速增長的態勢完全結束，行業內的上市公司幾乎全部出現了營業收入增速放緩的跡象。行業內的幾大上市公司當年半年報的營業收入同比增長數據下降。

例如志邦家居營收增速從上一年39.74%下降至25.69%，扣非凈利潤則從43.61%下降至40.61%;金牌櫥柜下降幅度更大，營收增長從107.91%降至32.53%，扣非凈利潤增長從128.40%降至10.17%。

上市品牌增速整體下滑

反映在股價表現上，雖然2018年二季度定制家居行業才全面出現明顯下滑，但實際上相關股票的下跌要比季報公布的時間早得多。

歐派家居的下跌從2018年2月底開始，金牌櫥柜、志邦家居從3月21日開始見頂下跌，好太太(603848.SH)2018年5月開始下跌，顧家家居下跌最晚，堅持到了2018年6月才開始大幅度下跌。

而一般情況下，上市公司的二季報都在每年8月公布，也就是說大多數成功逃頂的投資者，都是根據這些企業第一季度的市場表現就決定退出投資。

后續的業績下滑超出預期，到2019年一季報，金牌櫥柜、志邦家居、索菲亞、皮阿諾、顧家家居分別出現了不同程度的扣非凈利潤負增長。

值得一提的是在2018年的下滑中，行業頭部企業歐派家居業績表現是最穩定的，2018上半年的營業收入同比增長了25.05%，同比2017年有所下滑，但扣非凈利潤的增長仍在提速，半年報增長了36.64%，相比2017年同期29.46%的數據提升不少，到下半年才出現了利潤增速放緩的情況。

并且歐派家居在2019年一季報再次重現增長，扣非凈利潤增長20.96%，超過了2018年同期數據，并且遠超同行業的其他企業，這些因素都在支撐著歐派家居在2019上半年走出行業的“獨立行情”。

從高速增長到負增長，定制家具行業只用了一年時間。除了眾所周知的房地產行業增長放緩之外，還有哪些原因造成了這種全行業問題?

被高估的護城河

看多定制家具的投資者，通常會重視這個新興行業目前分散的產業格局，和上市公司的品牌護城河，因此在資本、品牌力量的護佑下，這些上市公司可以在未來占據行業仍然巨大的市場空間。

但定制家居也是家具的一部分，觀察家具行業，可以發現這個在中國已經發展數十年的行業，至今仍然處于高度分散的狀態，并且品牌在行業中所起到的壁壘作用并不大。

2016年的數據顯示，中國家具行業CR10(市場占有率前十)企業僅占到全行業份額的5%不到，經過幾十年的發展滯后，行業集中度仍然非常低。

雖然在家具行業中也有包括全友、曲美、華日等相對較強的品牌，但消費者幾乎很少會因為家具的品牌作出購買決策，而是更看重樣式、款式和購買的便利程度。

正是家具行業品牌忠誠度低的特點，決定了這個行業高度分散的現狀，也決定了在分散的行業狀態下過度競爭在所難免，企業難以獲得足夠的盈利能力。

根據中國產業信息網的數據顯示，中國家具行業不僅高度分散，還處于全行業虧損狀態中：2017年行業虧損總額已經達到22.5億元，比2016年同期增加3.2億元。到2018上半年全國家具制造業企業數量已經增長至6217家，其中虧損958家，虧損面為15.4%，虧損總額達20.6億元。

作為家具行業的一部分，定制家居行業也很難在這種環境下獨善其身。在高利潤的誘惑下，分散在各處的中小型家具廠商轉型為定制家居企業并不難，這些企業可以充分利用價格優勢來吸引消費者，并通過電商渠道獲得本地用戶。

總之，從過去兩年定制家居行業增長的大幅度放緩，和盈利能力變遷的情況來看，投資者此前大大高估了這個行業的壁壘效應。擺在這些上市公司面前最可行的出路之一，就是進一步建設品牌，提升價格走高端化路線，但那已經是歐派的地盤，一旦進入，市場競爭將從一開始就進入白熱化趨勢。